致投资者的一封信

我所认同的投资，始终从企业价值开始。

一只股票背后，是一家真实经营的公司。它如何赚钱，客户为什么选择它，竞争优势能维持多久，利润能否变成现金，这些问题比短期价格走势更值得研究。

我相信，能够长期坚持的投资方法，需要建立在对价值的评估之上。市场会不断给出价格，但判断这个价格是否合理，是投资者自己的功课。

看好一个行业，不等于应该买入其中任何一家公司；认可一家公司的产品，也不等于它的股票在任何价格都值得买。好公司需要合适的买入价格，好的投资判断也需要经得起事实检验。

在考虑回报之前，先把生活安排好。

我的一条基本原则是：用闲余资金投资。

这笔钱，应当是在日常生活、必要支出和应急储备都得到保障之后，能够承受波动、允许长期投入的资金。看病的钱、学费、近期必须偿还的债务，都不应该承担股票市场的风险。

我也不赞成借钱投资。对于大多数个人投资者，尤其是刚开始接触市场的人，稳定收入应当是生活的基础。不要让下个月的生活费，取决于下一笔交易能否赚钱。

当你必须靠一只股票上涨来解决现实中的资金问题时，你已经很难从容判断它的价值。

对于初学者，我的建议很明确：先不要使用杠杆。

不要急于交易两倍杠杆 ETF，也不要急于参与期权。先学会理解普通股票、管理仓位，并经历市场波动，再考虑自己是否有必要接触更复杂的工具。

吸引人的回报，会让人低估可能承担的损失。杠杆放大的也不只是账户里的数字，还有贪婪、恐惧，以及急于把亏损赚回来的冲动。

投资没有必要一开始就追求最快的速度。让自己能够留在市场里、保有继续学习和判断的能力，比一次耀眼的收益更重要。

每一次买入，都应该有一个自己能够解释的理由。

在交易之前，我希望投资者至少能回答几个问题：

• 这家公司靠什么创造价值，我为什么愿意在这个价格买入？
• 未来需要发生什么，才能支持我的判断？
• 如果哪些事实发生变化，我会承认原来的逻辑不再成立？
• 这笔投资最多允许我承受多大损失，什么情况下需要减仓或退出？
• 如果价格上涨，到了什么估值水平，预期回报会变得不再有吸引力？

这些问题不要求我们准确预测未来，而是帮助我们在未来发生变化时，知道如何应对。

别人的研究可以提供线索，别人的观点可以启发思考，但最终的决定必须建立在自己的理解之上。如果买入理由只剩下“有人推荐”“最近一直涨”，我认为还没有做好这笔投资的准备。

独立思考，也包括抵抗频繁交易的冲动。

投资需要金融知识，也需要阅历、耐心，以及辨别信息的能力。面对市场上的消息与建议，要学会追问：依据是什么？来源可靠吗？对方是否也说明了可能出错的地方？

不要因为一个人表达得自信，就把他的判断当成事实。也不要因为某个故事令人兴奋，就省略最基本的核实。天上不会掉馅饼，对轻易赚钱的承诺，尤其应当保持警惕。

我不把频繁交易当成勤奋。如果每一次上涨都让你想追进去，每一次下跌都让你急于卖出，交易就容易被情绪接管。没有研究支持的反复买卖，只会让原本的计划越来越模糊。

有时，认真研究之后选择等待，就是一个完整的投资决定。

长期持有的前提，是价值仍然值得等待。

我更愿意研究业务清晰、财务稳健、有持续竞争力的优质企业，尤其是在行业中拥有长期优势的龙头公司。

但“蓝筹”和“龙头”不能代替研究，公司的知名度也不能证明估值合理。对于缺乏经营支撑、主要依靠热门题材推动、价格已经远离企业价值的股票，我会保持距离。

长期投资同样需要持续复核。企业竞争力下降、财务质量恶化，或者最初的判断被事实推翻时，就应当重新评估。持有时间长，并不会自动让一笔投资变得正确。

投资常常考验人性：热闹时能否保持克制，低迷时能否坚持分析，判断错误时能否诚实承认。敬畏市场，就是接受自己可能犯错，并为此留下余地。